C’est plus difficile lorsque les banques centrales deviennent belliqueuses

Rendement des marchés

L’indice S&P 500 a évolué de manière agressive à la suite de l’inflation de 8,6 % annoncée le 10 juin.

Depuis le début de l’exercice, l’indice est en baisse de 21,6 %, même si les bénéfices des sociétés ont atteint de nouveaux sommets. Sur la base d’un bénéfice prévisionnel de 225 $ pour 2022, il se négocie à un ratio cours/bénéfice (C/B) de 16,6 fois. Ce niveau est une évaluation juste par rapport aux normes historiques, mais faible par rapport aux dernières années.

La valeur de l’indice est 67 % plus élevée que celle du creux de la COVID-19 le 23 mars 2020. Cependant, elle n’est que de 10,3 % supérieure au sommet de la période pré-COVID-19. Depuis, les bénéfices des sociétés composant l’indice S&P 500 ont considérablement augmenté (de 157 $ en 2019 à 208 $ en 2021).

Notez également que les marchés ont touché le fond très rapidement. Bien que cela ait été douloureux, l’indice S&P 500 a atteint son niveau le plus bas en 33 jours civils en 2020, après une baisse de 34 %.

Quelle est la cause de cette volatilité?

Il est maintenant évident que la Réserve fédérale américaine (la Fed) a été en retard sur le relèvement des taux face à la hausse continue de l’inflation. Pour être honnête, l’inflation s’est accélérée puisque la guerre en Ukraine et les sanctions mondiales contre la Russie ont créé des pressions sur les prix, les deux pays étant de grands fournisseurs de blé, d’engrais, de pétrole, de gaz naturel et de métaux. Ce seul incident a probablement ajouté 2 % à l’inflation.

Jusqu’à présent, la Fed n’a augmenté le taux directeur que de 75 points de base. Il n’est pas surprenant que la hausse des taux n’ait pas eu un impact significatif sur le refroidissement de l’inflation. On s’attend à ce que la Fed procède à une nouvelle hausse de 200 à 250 points de base au cours des 12 prochains mois. Cela se traduira par un ralentissement progressif de la consommation, de l’emploi, de l’économie et de l’inflation. 

Cependant, la crainte est que cela ne suffise pas et que la Fed doive déclencher une récession pour faire baisser l’inflation. Au lieu que le taux des fonds fédéraux plafonne à 325 points de base, les marchés appellent maintenant à 400 points de base. Cela a déjà déclenché une liquidation des titres à revenu fixe. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a augmenté de 21 points de base le lundi 13 juin (le rendement et le prix ont une relation inverse, 21 points de base se traduisent par une baisse de prix de 2 %).

La politique de réajustement des banques centrales a entraîné une baisse des marchés des actions et des titres à revenu fixe cette année, les deux enregistrant des baisses à deux chiffres.

Quelle est notre position?

Contrairement à la COVID-19, le changement de politique de la Fed est un événement « contrôlable ». Nous n’imaginerions pas la Fed lutter seule contre l’inflation sans prêter attention à ses implications sur les économies et les marchés de l’emploi. Avec seulement un quart des hausses prévues appliquées, il est trop tôt pour dire « pas assez ».

Facteurs externes mis à part, la consommation plafonne et les stocks grimpent aux États-Unis alors que l’économie fonctionne à pleine capacité.

Il est peu probable que les bénéfices nominaux des sociétés baissent compte tenu de l’inflation. Les valorisations sont attrayantes. Il convient d’aller au-delà du cycle de hausse, qui restera perturbé.

L’inflation devrait se calmer à partir du quatrième trimestre, mais les investisseurs sont très impatients. Passer aux liquidités maintenant vous apportera un certain confort, mais vous manquerez probablement le creux de la vague et finirez par racheter à un prix plus élevé. J’ai vu de nombreuses personnes qui sont sorties « convenablement » mais qui ne sont plus jamais rentrées sur le marché (car payer plus est un obstacle émotionnel élevé) et qui ont manifestement manqué les rendements que procurent les actions à long terme.

Le risque est que le pétrole reste élevé ou monte encore en flèche, rendant plus difficile la baisse de l’inflation. 

Que faisons-nous et comment les portefeuilles sont-ils positionnés?

Sur le long terme, nous assistons généralement à de nombreuses récessions. Cependant, la volatilité excessive laisse rarement une trace sur les rendements à long terme, car les évaluations finissent par revenir à des niveaux moyens et les bénéfices augmentent. Nos portefeuilles sont diversifiés en termes de catégories d’actifs, de géographie et de style d’investissement.

Au niveau tactique, nous avons effectué quelques changements au cours de cet exercice. Ces changements devraient permettre d'améliorer nos rendements sans nous enfermer dans des résultats binaires :

• Augmenter notre exposition au secteur de l'énergie pour la surpondérer suite à la guerre entre la Russie et l'Ukraine. Cela permet également de couvrir le risque d’inflation plus élevé dû à la hausse des prix du pétrole.
• Nous avons réduit certaines expositions dans le Fonds de répartition de revenu mondial (de 61,5 % le 31 décembre 2021 à 39,5 % le 10 juin 2022) et dans tous les portefeuilles modèles des clients.
• Nous avons réduit les expositions à l’Europe et aux États-Unis de façon générale et sommes devenus plus sélectifs dans les secteurs du Fonds de répartition d’actions mondiales. Nous surpondérons l’énergie et les semi-conducteurs.
• Nous avons acheté progressivement des titres à revenu fixe.
• Nous profitons de la faiblesse du marché pour augmenter l’exposition aux actions.

Sommaire

L’indice S&P 500 est négatif depuis le début de l’année, mais il est toujours supérieur aux creux de la COVID-19 et aux sommets d’avant la COVID-19. La volatilité récente est liée aux dernières hausses des taux d’intérêt de la Fed, ainsi qu’à la poursuite du conflit en Ukraine et aux pressions sur les prix des matières premières qui en découlent, notamment dans le secteur pétrolier. Bien que la volatilité du marché puisse être douloureuse pour les investisseurs, il est important de se concentrer sur la croissance à long terme, car la conversion en liquidités à ce stade du cycle de hausse entraînerait probablement de nouveaux achats à des prix plus élevés.