Les actions sont-elles surévaluées?

Jeremy Waldron - 29 juillet 2021

Le nombre de cas de COVID-19 diminue et les économies commencent à rouvrir. Dans peu de temps, la seule chose qui sera anormale sera les taux d’intérêt.

Le nombre de cas de COVID-19 diminue et les économies commencent à rouvrir. Dans peu de temps, la seule chose qui sera anormale sera les taux d’intérêt. Les prévisions laissent entendre que la première hausse des taux d’intérêt aura lieu à la fin de 2022 ou au début de 2023, et qu’il faudra probablement encore deux ou trois ans pour que les taux remontent au niveau d’avant la pandémie de Covid-19. D’ici là, les économies resteront en phase de croissance et les banques centrales seront là pour vous tenir la main. C’est plutôt une bonne chose, n’est-ce pas?

Le temps d’une correction sur les marchés est-il venu?

Nous avons vu beaucoup d’articles estimant que les marchés boursiers, en particulier aux États-Unis, étaient sur le point de subir une correction. La principale raison derrière ce point de vue est que les valorisations sont plus élevées que la normale et que les solides rendements ont été excellents. Nous respectons cette opinion, mais nous préférons être plus constructifs. 

Les solides rendements antérieurs sont dus à une amélioration de l’économie et à l’inflation des actifs entraînée par la croissance de la masse monétaire. Contrairement aux autres récessions, l’épargne et la richesse des ménages ont augmenté pendant cette pandémie. En outre, les consommateurs sont impatients de dépenser, ce qui soutiendra la croissance des bénéfices des entreprises. En fait, les bénéfices des entreprises pour le premier trimestre de cette année ont déjà dépassé ceux du trimestre précédant l’épidémie de COVID-19.

Bénéfices des entreprises du S&P 500

T4 2019 35,53 $
T1 2021 45,95 $

Source: S&P Global

Nous sommes convaincus que l’économie mondiale continuera d’afficher des performances exceptionnelles en 2021 et 2022. La récente reprise du marché est simplement le reflet de la croissance prévisionnelle des bénéfices.

À quel moment les actions deviennent-elles surévaluées?

La vraie question est la suivante : les marchés sont-ils en avance sur les fondamentaux? En d’autres termes, sont-ils surévalués? Si l’on considère le prix par rapport aux bénéfices actuels, l’indice S&P 500 semble cher, car son ratio cours/bénéfices est actuellement de 24x par rapport à une moyenne historique de 16-18x. 

Alors, comment ramener à la moyenne des valorisations du marché qui sont supérieures à la moyenne? S’agira-t-il d’une correction brutale du marché comme certains l’ont prédit? Probablement pas. Compte tenu de l’abondance de capitaux excédentaires due à la planche à billets et du manque d’alternatives disponibles (les obligations offrant peu de rendement), les investisseurs continueront à privilégier les actions. 

En outre, du fait de la rareté des actifs porteurs de croissance (par rapport au rendement du Trésor américain à 10 ans, qui est de 1,3 %), la juste valeur se situe probablement au sommet de sa fourchette historique. Par conséquent, nous prévoyons que la croissance des bénéfices (et non une chute spectaculaire des cours) fera progressivement baisser les valorisations de 24x à 18x au cours des trois à cinq prochaines années. Comme nous l’avons dit, les banques centrales soutiennent les investisseurs en leur apportant leur soutien à chaque fois qu’ils en ont besoin.

Que cela signifie-t-il pour votre portefeuille?

Dans nos portefeuilles, nous restons surpondérés en actions et sous-pondérés en obligations. Nous pensons que les économies mondiales sont au début d’une croissance économique pluriannuelle. Le rendement des actions par le biais des dividendes et de la croissance des bénéfices dépassera les rendements des obligations, même avec une certaine compression des valorisations. Nous avons également réparti nos actifs à l’échelle mondiale, car les valorisations sont beaucoup plus favorables en dehors des États-Unis. De temps à autre, les marchés connaîtront des turbulences, mais cela ne signifie pas pour autant qu’ils ne sont pas sûrs.